光大期貨：6月23日金融日報6月23日金融日報
作者: 小孫 2025-06-23 10:14:18
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指數繼續震蕩，外匯期貨受到關注1、盤面周內小幅走弱，指數繼續震蕩上周，A股市場小幅回落，Wind全A收跌1.07%，日均成交額1.22萬億元，較前兩周小幅縮量。中證1000下跌1.74%，中證500下跌1.75%，滬深300指數下跌0.45%，上證50下跌0.1%。資金面情緒平穩，融資余額周度基本持平，指數隱含波動率位于歷史底部震蕩。周內國債漲幅明顯，權益資產表現不佳，體現出市場仍在計價經濟復蘇磨底進程。6月合約周五交割，7月合約基差較月初大幅收斂，在剔除分紅影響后，目前大盤指數新主力合約基差處于升水，小盤指數基差小幅貼水。2、國內外宏觀事件密集發生，對A股影響整體可控（1）陸家嘴論壇周內召開，各主管部門領導發布多條舉措。其中，央行領導表示，央行將會同證監會研究推進人民幣外匯期貨交易。目前我國外匯市場規模龐大，今年4月（不含外幣市場對）總計成交29.04萬億元人民幣，規模與股票市場相當。未來如能推出人民幣外匯期貨，將對穩定人民幣匯率以及金融市場擴大開放形成積極影響。（2）以舊換新“國補”繼續，下半年將陸續有1380億元資金分批下達，1至4月累計已分兩批下達1620億元。對股指而言，該措施意味著短期可能無法進一步推出其他長效促銷費政策，整體而言難言利多。（3）以伊沖突變數不斷，截止周五，美國尚未表態直接參與，從大宗商品來看，市場仍計價沖突范圍整體可控。3、A股一季度財報強弱互現全市場剔除金融后，A股一季度營業收入同比增速-0.33%，連續兩個季度回升，體現上市公司資產端收益水平在筑底企穩，但目前仍低于負債端資金成本，上周三部門聯合會議中央行降息就是為了幫助企業收窄負carry，使得指數重回慢牛走勢。凈利潤同比3.4%，絕對數值亮眼，一改過去多個季度的負增長態勢。但同時需要注意：在關稅戰背景下企業能否延續一季度的凈利潤水平還需觀察；應收賬款占營業收入比例仍在逐漸升高。ROE為6.34%，處于2021年Q2至今的下行周期筑底階段。受PP(7664,-18.00,-0.23%)I低位影響明顯。凈利率和毛利率小幅回升，資產周轉率回落，權益乘數基本持平。整體來看，A股市場一季報數據表現強弱互現，體現出上市公司盈利仍在筑底，但業績已經出現回升的信號。估值水平歷史上收到資本市場增量資金影響明顯，目前A股估值處于歷史中位，但新增人民幣貸款相對偏弱，未來類平準基金有望接棒維持A股估值整體平穩。指數方面，小盤指數營收同比增速和凈利潤同比增速等成長性指標回正，數據亮眼。國債：資金維持寬松，債市偏強運行1、債市表現：5月經濟數據延續消費強，生產穩、投資緩、地產弱的特征，債市反應有限，本周資金面繼續維持寬松，隔夜DR利率持續在1.4%政策利率以下，推動債市小幅走強。截止06月20日收盤，2年期、5年期、10年期、30年期國債收益率分別收于1.37%、1.50%、1.64%、1.84%，較06月13日分別變動-4.70BP、-4.22BP、-0.44BP、-1.19BP。截止06月20日收盤，TS、TF、T、TL主力合約分別收于102.544元、106.275元、109.15元、121.32元，較06月13日變動分別為0.08%、0.09%、0.12%、0.68%。2、政策動態：央行公開市場業務凈回籠資金，但本周初央行開展了4000億元買斷式逆回購，資金面寬松。本周央行逆回購投放9603億元，逆回購到期8582億元，合計凈回籠799億元。截止06月20日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收于1.45%、1.59%、1.37%、1.49%，較06月13日分別變動-1.42BP、0.99BP、-3.80BP、-0.79BP。20日，全國銀行間同業拆借中心公布本月貸款市場報價利率（LPR）。其中，1年期LPR為3.00%，5年期以上LPR為3.50%，保持不變。2025陸家嘴論壇上，潘功勝在致開幕詞并主題演講時宣布了8項重磅金融政策。一是設立銀行間市場交易報告庫。二是設立數字人民幣國際運營中心。三是設立個人征信機構。四是在上海臨港新片區開展離岸貿易金融服務綜合改革試點。五是發展自貿離岸債。六是優化升級自由貿易賬戶功能。七是在上海“先行先試”結構性貨幣政策工具創新。八是會同證監會研究推進人民幣外匯期貨交易。3、債券供給：本周，政府債發行6926億元，到期量4332億元，凈發行2594億元，其中國債凈發行1351億元，地方債凈發行1243億元。下周發行計劃顯示，國債凈發行-2247億元，地方債凈發行5215億元，二者合計凈發行2968億元。本周，新增專項債發行425億元，截止本周，專項債累計凈發行16480億元，發行進度37.45%。4、策略觀點：臨近半年末，資金存在邊際上行壓力，同時5月經濟及金融數據顯示經濟韌性較強，債市缺乏大幅走強動力，區間震蕩格局難改。宏觀：5月經濟數據“冷熱不均”5月經濟數據整體呈現“冷熱不均”的格局。工業增加值表現尚可，社零增速明顯提高，消費品以舊換新政策持續顯效；房地產同比跌幅擴大，基建、制造業同比增速略有下降。其中，社零的超預期增長背后有“隱憂”。消費品以舊換新政策持續顯效，家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類銷售額連續多個月大幅增長，需求提前釋放。而多地宣布家電國補政策暫停，對短期家電銷量也將形成一定拖累。美國商務部宣布將自6月23日起對多種鋼制家用電器加征50%關稅，包括洗碗機、洗衣機和冰箱等“鋼鐵衍生品”，對電器出口將形成不利影響。因此家用電器行業的銷售端、生產端或有降溫，相應地影響社零和工業增加值。房地產投資跌幅繼續擴大。需求端政策不斷放松，但消費者選擇“現房銷售模式”，“現房銷售模式”意味著房企高周轉模式的終結，房企資金回籠滯后，且與之相配套的各類政策尤其融資政策尚未明晰，對房企資金有明顯影響。此外，從產業鏈來看，現房銷售使得房企拿地開發更加謹慎，加大土地出讓難度，土地成交量價將會承壓，不利于緩解地方財政壓力。4月政治局會議提出加力實施城市更新行動，后續關注重點在于城市更新的資金能否有增量支持，以及關注與房地產發展新模式相適配的融資制度的出臺。政策方面，隨著關稅暫緩出現窗口期，短期內出臺刺激政策必要性有所降低。此外，接下來的7、8月份進入消費和投資的淡季，出臺刺激政策缺乏實際場景的配合，政策的出臺期可能在9-10月，配合金九銀十的消費投資旺季。隨著國補政策的暫停，長效促消費政策開始受到市場討論，預計在收入增長與減負政策方面仍有加碼空間。下周關注：中國5月規模以上工業企業利潤（周五）貴金屬：美突襲伊核關注地緣溢價1、倫敦現貨黃金(582,8.80,1.54%)震蕩偏弱，周度下跌1.91%至3367.64美元/盎司；現貨白銀(8131,-9.00,-0.11%)則沖高回落，周度下跌0.87%至35.974美元/盎司；金銀比運行至93.6附近。截止6月10日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次統計增倉1202張至417143張，非商業持倉凈多數據下降424張至187481張；白銀持倉顯示總持倉較上次統計增倉10934張至174281張，非商業持倉凈多數據增倉5880張至66650張。Comex庫存，截止6月20日黃金庫存周度下降6.72噸至1168.67噸；白銀庫存下降93.09噸至15410.76噸。2、數據方面，美聯儲在6月議息會議上維持利率在4.25%-4.5%不變，這也是年內第四次保持利率區間不變。美聯儲主席鮑威爾表示目前美國經濟形勢穩固，加征關稅可能會推高美國的價格，關稅對通脹的影響可能會更加頑固，預計未來數月將出現一定幅度的通脹壓力上升，對就業市場表示滿意。這也表明在未看到通脹確定性下降之前，美聯儲降息意愿不高，特朗普對美聯儲態度表示不理解，數次喊話美聯儲要求其降息。關稅談判方面，歐盟正尋求與美國達成英國式貿易協議。地緣政治方面，中東局勢仍是短期焦點，美國總統特朗普在社交媒體最新發文：“我們已成功對伊朗的三個核設施發動攻擊，包括福爾多、納坦茲和伊斯法罕。所有戰機目前已撤離伊朗領空。主目標福爾多核設施遭到滿載炸彈的轟炸。所有戰機正安全返航。現在是追求和平的時候了！”。3、周末美軍突襲伊朗核設施，將伊以沖突推升至一個新的高度。伊以沖突的加劇，再次讓全球看到年內地緣政治的不平靜，鞏固了黃金的避險地位，雖然周內表現不佳，但面對沖突日益升溫和隨時加劇，也未能大舉做空。另外，周末事件的再次發酵也令地緣走向再次撲朔迷離，一方面關注伊朗對此的表現和后續動向，是否展開更瘋狂的報復動作；另一方面，特朗普指出要走向和平談判，關注沖突是否出現轉折點。短期焦點無疑從美關稅政策再次轉向地緣政治，在事態明了前宜偏樂觀看待金價。對于白銀而言，黃金的滯漲帶動白銀的補漲，隨著銀價的向上突破，金銀比回歸的意識再次強化，金價滯漲在高位下銀價向上空間吸引力加大，因此既然銀價已經突破，不輕易言頂，維系逢低買入的判斷。