美聯(lián)儲內(nèi)部分歧“擺上臺面”市場押注秋季開啟降息內(nèi)部分歧
作者: 小鄭 2025-06-28 10:24:40
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◎記者冰玉陳佳怡對于何時降息，美聯(lián)儲內(nèi)部“觀望派”與“行動派”的爭議公然擺上臺面。美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會作證時對于7月降息的可能性有所“松口”，疊加兩位美聯(lián)儲官員意外轉(zhuǎn)向鴿派，令市場嗅到了降息將至的氣息。然而，市場的樂觀情緒未能延續(xù)多久——次日，多位美聯(lián)儲官員就集體“潑冷水”，強調(diào)需要更多數(shù)據(jù)確保貿(mào)易政策不會持續(xù)推高通脹。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，在貿(mào)易政策對通脹的“沖擊”尚未完全顯現(xiàn)之前，美聯(lián)儲仍有理由“靜觀其變”。多重因素交織之下，市場押注9月開啟降息的可能性逐步上升。美聯(lián)儲內(nèi)部“裂痕”加深繼美聯(lián)儲“明星”理事的鴿派言論以及鮑威爾闖關(guān)國會山時有所“松口”之后，市場似乎嗅到了一絲降息的氣息，然而緊接著便被潑了一盆冷水。當(dāng)?shù)貢r間6月24日、25日，美聯(lián)儲主席鮑威爾分別在美國國會眾議院、參議院作半年度貨幣政策報告證詞。雖然證詞依然老生常談，整體保持了“靜觀其變，擇機降息”的態(tài)度，但在隨后的問答環(huán)節(jié)，他并未排除此前美聯(lián)儲理事沃勒提及的7月降息的可能性。除沃勒之外，美聯(lián)儲副主席鮑曼此前也表示支持7月降息，理由均提到了貿(mào)易政策并未如預(yù)期般推高通脹。作為背景，鮑曼曾是典型的“鷹派”代表，也是在美聯(lián)儲2024年9月降息50個基點時唯一投票反對的理事。除此之外，鮑曼是特朗普提名的美聯(lián)儲副主席。因此，她的表態(tài)引起市場注目。“鴿派言論”之下，市場聞風(fēng)而動：美債收益率有所下降，10年期美債收益率跌破4.3%關(guān)口，30年期美債收益率則同步下探至4.8%附近，均觸及近一個月來最低水平。美元指數(shù)則于北京時間6月26日跌破97關(guān)口，創(chuàng)下2022年2月以來新低。就在市場重新定價之際，多位美聯(lián)儲官員發(fā)聲淡化降息預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r間6月26日，舊金山聯(lián)儲主席戴利、波士頓聯(lián)儲主席科林斯、芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比、里士滿聯(lián)儲主席巴爾金等約十位官員集體發(fā)聲，明確表示需要更多明確數(shù)據(jù)信號才能確認貿(mào)易政策不會持續(xù)推高通脹。美聯(lián)儲內(nèi)部對于經(jīng)濟前景的分歧已然公開化，這與6月點陣圖透露的信號不謀而合。從最新一期的美聯(lián)儲利率“點陣圖”來看，在19位官員中，有7位認為美聯(lián)儲今年不應(yīng)該降息，有8位支持降息兩次。從上述數(shù)據(jù)來看，支持年內(nèi)降息兩次和不降息的人數(shù)幾乎持平，可見美聯(lián)儲內(nèi)部對經(jīng)濟形勢判斷呈現(xiàn)多元化特征。觀望仍是主基調(diào)為何美聯(lián)儲內(nèi)部對于經(jīng)濟走勢和政策應(yīng)對的分歧如此之大？美聯(lián)儲究竟在觀望什么？業(yè)內(nèi)人士普遍認為，美聯(lián)儲降息的主要掣肘仍在于貿(mào)易政策的不確定性，需要等待更為明確的數(shù)據(jù)，以判斷貿(mào)易政策對通脹的“沖擊”程度。當(dāng)前，貿(mào)易政策對于消費等方面沖擊已浮出水面，但在通脹方面的影響尚未完全顯現(xiàn)。美國4月和5月的消費數(shù)據(jù)環(huán)比增速連續(xù)為負，但5月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.4%，剔除波動較大的食品和能源價格后，5月核心CPI同比上漲2.8%，通脹數(shù)據(jù)漲幅有限。貿(mào)易政策對通脹的影響遲遲未現(xiàn)，原因或在于征收滯后性、搶進口等暫時性因素。申萬宏源(5.070,0.01,0.20%)證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉表示，關(guān)稅實際征收進度較慢，是美國通脹尚未明顯上升的原因之一，美國當(dāng)前實際征收稅率水平仍低于理論水平。此外，基于對“超額”消費品進口以及庫銷比的考量，美國企業(yè)最多可推遲漲價約3個月。在此背景下，美聯(lián)儲仍有理由“等待”。交銀國際分析師李少金表示，在當(dāng)前時點下，貿(mào)易政策帶來的上行風(fēng)險尚未體現(xiàn)到數(shù)據(jù)層面，而近期的地緣風(fēng)險更加劇了政策路徑判斷的復(fù)雜性。在近期貿(mào)易政策風(fēng)險放緩，而就業(yè)等硬指標(biāo)仍穩(wěn)健的情況下，經(jīng)濟下行風(fēng)險減小，意味著美聯(lián)儲繼續(xù)等待成本還不算太高。鮑威爾也稱，絕大多數(shù)美聯(lián)儲官員認為，今年晚些時候降息是合適的，且美聯(lián)儲以外的所有專業(yè)預(yù)測者都預(yù)計，今年美國通脹將會上升，這就是美聯(lián)儲尚未采取行動的原因。而對于沃勒和鮑曼的鴿派轉(zhuǎn)向，民生證券宏觀團隊認為，二人表態(tài)或為向白宮遞上的“投名狀”，隱含一定的“政治投機”信號：沃勒和鮑曼的立場與特朗普政府的訴求高度契合，背后或隱含權(quán)力博弈與人事布局——二人均為特朗普第一任期內(nèi)任命的理事，其中鮑曼今年被特朗普提名任命為監(jiān)管副主席，而沃勒則是市場認為明年的美聯(lián)儲主席潛在候選人之一。市場押注秋季開啟降息市場押注美聯(lián)儲秋季降息的概率已有所提升。芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，截至6月27日15時，市場認為美聯(lián)儲7月降息的概率接近21%，而9月啟動年內(nèi)首次降息的可能性則超過90%。“盡管兩位美聯(lián)儲官員的轉(zhuǎn)向?qū)γ缆?lián)儲提前寬松具有重要意義，但我們認為7月就開始降息仍為時尚早。”上述民生證券宏觀團隊稱，7月降息意味著在會議前僅有一份就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)供美聯(lián)儲評估降息條件過于苛刻，后續(xù)可關(guān)注7月FOMC會議前的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，以及7月4日前特朗普減稅法案的進展，這或?qū)Q定二人的“豪賭”是引領(lǐng)市場“潮流”還是淪為“孤鳴”。中郵證券研究所海外宏觀分析師李起預(yù)計，美聯(lián)儲下一次降息將在9月開啟，若屆時能夠確認關(guān)稅對通脹的影響為一次性的價格調(diào)整，不具備持續(xù)性，美聯(lián)儲可能會在四季度連續(xù)降息。部分機構(gòu)的預(yù)測則更為保守。交銀國際維持預(yù)計美聯(lián)儲年底前降息次數(shù)為1至2次的判斷，具體取決于經(jīng)濟收縮的程度和關(guān)稅政策的實際影響。“美元信用受損影響下，風(fēng)險溢價持續(xù)上升，可能使得特朗普對外政策收斂，后續(xù)政策重心大概率將‘由外向內(nèi)’轉(zhuǎn)換，從收縮性的關(guān)稅政策向擴張性的財政政策傾斜，預(yù)計將顯著降低經(jīng)濟下行風(fēng)險。”李少金稱，若貿(mào)易擾動顯著放緩，且政策重心重回財政擴張，在風(fēng)險偏好回升的情況下，降息預(yù)期可能進一步收窄，甚至可能出現(xiàn)年內(nèi)不降息的情形。