中信證券：地緣政治帶動軍費高增，軍工金屬配置正當時軍工領域需求
作者: 小孫 2025-06-24 10:58:45
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證券(26.230,0.00,0.00%)研究文|敖翀商力地緣政治緊張局勢加劇背景下，全球軍費開支高速增長，歐盟于2025年3月宣布“重新武裝歐洲計劃”，擬于2025-2030年間調動約8000億歐元，重點支持導彈防御、無人機、網絡安全等領域，我們認為軍工領域需求有望保持景氣，疊加印巴沖突、伊以局勢升溫，我國軍貿規模有望持續擴大，進而帶動上游鈦合金、高溫合金、鎢、鉬、鍺等軍工金屬材料需求高速增長，上游企業有望迎來業績與估值的雙重修復，當前時點建議關注軍工金屬板塊配置機會。▍全球軍費開支高速增長有望帶動軍工金屬需求高增。全球地緣政治緊張局勢加劇背景下軍費開支持續增長。根據SIPRI數據，2024年全球軍費開支總額約2.7萬億美元，同比增長9.4%，其中歐洲和中東地區增長尤其快速。近十年來軍費開支總額逐年增加，2015年至2024年間累計漲幅達37%。2025年3月，歐盟宣布“重新武裝歐洲計劃”，擬于2025-2030年間調動約8000億歐元打造一個安全有韌性的歐洲，重點支持導彈防御、無人機、網絡安全等領域，疊加印巴沖突、伊以局勢升溫，我國軍貿規模有望持續擴大，進而大幅增加鈦合金、高溫合金、鎢、鉬、鍺等軍工金屬材料需求，上游企業有望迎來業績與估值的雙重修復。▍鈦：軍工裝備輕量化的核心金屬。鈦密度低、強度高，且具有良好的耐腐蝕能力，廣泛用于航空航天、船艦及兵器等領域。根據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會，2024年航空航天領域全球鈦材用量為3.2萬噸，同比增長9.6%，是增量最多的領域。隨著我國軍用飛機的升級換代和新型號列裝，以及商用飛機的產能釋放，我國未來航空航天領域鈦材用量具備較大的增長潛力。根據金天鈦業(19.710,0.00,0.00%)招股書，2033年我國航空航天用鈦材量有望達21.68萬噸。此外，艦船和海洋工程等領域有望成為鈦材新的消費亮點。▍鎢：現代國防體系不可或缺的戰略金屬。鎢具備高熔點、高硬度等特性，在軍工領域應用廣泛，如彈藥、火炮內襯、飛機配重及熱屏蔽部件等關鍵軍工部件。根據國際鎢業協會數據，2024年全球軍事領域鎢需求約為1.1萬噸，占比約為12%，已連續四年保持兩位數的增速，地緣沖突加劇背景下軍工領域需求有望保持高增。考慮到供給端增量有限，疊加光伏鎢絲、硬質合金等需求景氣，我們認為2025/2026年對應鎢行業供需缺口為1800/2992噸，供需缺口將為鎢價形成有力支撐，我們預計2025年鎢精礦價格或將上行至16.5-17.5萬元/噸。▍鉬：提升軍工裝備高溫強度的關鍵金屬。鉬在軍工領域的高溫合金、裝甲材料、導彈推進系統等應用中具有重要作用，鉬還常作為高溫合金的主要添加元素以提高高溫強度和使用壽命。根據IMOA，2024年國防/航空航天領域鉬需求占比約為5%，對應全球軍工領域鉬需求約為1.47萬噸，為鉬下游細分領域中需求增速最快的領域。我們預計未來兩年鉬行業仍將面臨供給緊張，疊加穩健需求或放大供需缺口，預計2025-2026年供需缺口將增至1.3/0.8萬噸，供需緊張的關系有望支撐鉬價中樞上行，預計2025年鉬價或將上行至3600-4000元/噸度。▍高溫合金：航空發動機熱端部件的關鍵金屬材料。航空航天領域是高溫合金最主要的應用領域，根據新材料在線，2023年占下游需求比例約為55%。航空發動機材料熱端以鎳基高溫合金為主。在新型的先進航空發動機中，高溫合金用量占比約60%，主要用于燃燒室、導向器、渦輪葉片和渦輪盤四大熱端部件。我們認為隨著軍機升級換代進程的加速疊加耗材屬性，高溫合金需求將顯著受益。▍鍺/錸/鉭/鈹：鍺是紅外光學系統的核心金屬，主要用于熱成像儀與夜視儀、光探測器、紅外探測器、激光與紅外雷達等方向；錸是發動機葉片鎳基高溫合金的關鍵材料，可以顯著提高渦輪葉片的耐高溫性和抗蠕變性能；鉭是軍用電容領域重要金屬，軍工信息化有望驅動軍用鉭電容持續發展；鈹是國防、航空航天、聚變領域戰略金屬，軍工應用包括慣性導航系統、飛行器結構件及光學系統等。▍風險因素：國際政治形勢波動的風險；產品研發和升級不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；產業政策超預期變化的風險；金屬價格超預期波動的風險。▍投資策略：地緣政治緊張局勢加劇背景下，全球軍費開支高速增長，歐盟于2025年3月宣布“重新武裝歐洲計劃”，擬于2025-2030年間調動約8000億歐元，重點支持導彈防御、無人機、網絡安全等領域，我們認為軍工領域需求有望保持景氣，疊加印巴沖突、伊以局勢升溫，我國軍貿規模有望持續擴大，進而帶動上游鈦合金、高溫合金、鎢、鉬、鍺等軍工金屬材料需求高速增長，上游企業有望迎來業績與估值的雙重修復，當前時點建議關注軍工金屬板塊配置機會。